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中科创达自成立以来，始终注重自主研发能力的建设，研发投入不断提升。2018年-2020年中科创达的研发投入分别为2.35亿元、2.81亿元、4.03亿元，研发费用率始终保持在15%以上。除研发投入外，中科创达大力招募高层次研发人员。截至2020年，中科创达研发人员数量超过6800人，占公司员工总数的92.2%。中科创达对研发投入和与研发人员的高度重视，带来了丰厚的技术成果，逐步构建起智能操作系统技术领域的行业护城河。截至2020年，中科创达共拥有超过1000项发明技术专利及软件著作权，实现了芯片层、软件层、应用层的技术全覆盖。

在众多合作伙伴中，公司与高通的联系最为紧密。移动芯片是影响移动智能终端性能和体验的决定要素之一，因此与领先的移动芯片厂商深度合作对公司发展智能终端操作系统产品具有战略性意义。早在成立之初，公司便与高通开展密切合作。作为公司最重要的战略合作伙伴，高通为公司提供了专业设备、技术培训、底层数据等重要支撑，二者逐步形成了深度合作关系，也极大提高了公司在产业链中的影响力和渗透力。凭借高通在技术、数据方面的重要支撑，公司于2010年顺利参与了高通第一代QRD操作系统相关的研发工作，形成了包括面向智能手机、平板电脑、智能电视这一系列的智能终端操作系统产品。公司与高通在中国合作构建了业内领先的Android系统平台IHV实验室，为采用高通芯片平台的各类厂商提供技术支持、认证等业务。2016年后，公司与高通先后出资创立合资子公司创通联达，将高通的芯片技术与中科创达的操作系统与本土化服务能力最大化结合。2020年，公司与高通在杭州成立联合创新中心暨QualcommAI创新实验室。公司与高通的深度绑定合作关系，为公司在智能操作系统领域的研发提供先机，奠定了公司的高盈利水平。就毛利率而言，近10年（2017年除外）公司的毛利率均在40%以上，大幅度领先同行业可比上市公司，这些公司近年毛利率基本在30%以下。2018年-2020年公司的综合毛利率分别为41.71%、42.63%、44.22%，呈现稳步增长态势。就净利率而言，2011年-2013年公司净利率稳步上升，2013年后公司进军智能网联汽车领域，业务规模处于高速增长阶段，带动人工及日常办公成本上行，加之研发投入的大幅增长以及股权激励费用，因此2013年-2017年公司的净利率呈现下降趋势。2017年后，公司营收规模不断提升、降本措施逐步落实，实现净利率的稳步增长。

在众多合作伙伴中，公司与高通的联系最为紧密。移动芯片是影响移动智能终端性能和体验的决定要素之一，因此与领先的移动芯片厂商深度合作对公司发展智能终端操作系统产品具有战略性意义。早在成立之初，公司便与高通开展密切合作。作为公司最重要的战略合作伙伴，高通为公司提供了专业设备、技术培训、底层数据等重要支撑，二者逐步形成了深度合作关系，也极大提高了公司在产业链中的影响力和渗透力。凭借高通在技术、数据方面的重要支撑，公司于2010年顺利参与了高通第一代QRD操作系统相关的研发工作，形成了包括面向智能手机、平板电脑、智能电视这一系列的智能终端操作系统产品。公司与高通在中国合作构建了业内领先的Android系统平台IHV实验室，为采用高通芯片平台的各类厂商提供技术支持、认证等业务。2016年后，公司与高通先后出资创立合资子公司创通联达，将高通的芯片技术与中科创达的操作系统与本土化服务能力最大化结合。2020年，公司与高通在杭州成立联合创新中心暨QualcommAI创新实验室。公司与高通的深度绑定合作关系，为公司在智能操作系统领域的研发提供先机，奠定了公司的高盈利水平。就毛利率而言，近10年（2017年除外）公司的毛利率均在40%以上，大幅度领先同行业可比上市公司，这些公司近年毛利率基本在30%以下。2018年-2020年公司的综合毛利率分别为41.71%、42.63%、44.22%，呈现稳步增长态势。就净利率而言，2011年-2013年公司净利率稳步上升，2013年后公司进军智能网联汽车领域，业务规模处于高速增长阶段，带动人工及日常办公成本上行，加之研发投入的大幅增长以及股权激励费用，因此2013年-2017年公司的净利率呈现下降趋势。2017年后，公司营收规模不断提升、降本措施逐步落实，实现净利率的稳步增长。

2008年，公司前身创达有限在北京设立，其业务逐步由Linux系统扩展到Android系统，并与高通、Flextronics进行合作。2010年，中科创达和高通成立了联合实验室，为高通芯片提供上层操作系统、元器件和应用的适配服务，这对公司而言是一个重要的时间节点。同年公司与高通、展讯通信等移动芯片厂商以及索尼、夏普等移动终端厂商签署了合作协议，形成稳定的合作伙伴关系。2012年，公司协助中国电信开发基于Android系统的智能手机操作系统。2013年，公司建立了与微软、Mozilla等操作系统厂商正式的合作关系，与Intel的联合实验室设立并持续扩大，进一步扩展了操作系统软件的业务范围。2014年后，公司开始进军车载市场，陆续与广汽、上汽、大众、丰田等主机厂商开展合作。纵观公司发展历史，公司通过内生外延实现了核心技术与相关业务领域的快速扩张。目前公司拥有全栈技术开发能力，实现了“智能终端+智能网联汽车+智能物联网”三线布局，充分覆盖优质赛道。

我国IT服务外包市场规模大。2014-2019年中国信息技术服务市场总规模CAGR达到14.23%，2016-2019年中国信息技术服务市场利润率超过10%。中国信息技术服务市场总规模近年来稳定增长，每年增长幅度稳定在10%以上，2019年规模已超过7.2万亿元，根据工信部《2020年软件和信息技术服务业统计公报》，2020年已经达到8.16亿。

我国IT服务外包市场规模大。2014-2019年中国信息技术服务市场总规模CAGR达到14.23%，2016-2019年中国信息技术服务市场利润率超过10%。中国信息技术服务市场总规模近年来稳定增长，每年增长幅度稳定在10%以上，2019年规模已超过7.2万亿元，根据工信部《2020年软件和信息技术服务业统计公报》，2020年已经达到8.16亿。

从海外行业龙头的历程看，随着新技术的出现和企业流程化的变化，IT服务需求将会不断迭代更新，为IT服务厂商的长期增长空间奠定了基础。

从海外行业龙头的历程看，随着新技术的出现和企业流程化的变化，IT服务需求将会不断迭代更新，为IT服务厂商的长期增长空间奠定了基础。

伴随中国云计算的发展，中软国际不断加大其在云上的投入，我们认为该领域未来几年将保持40%+左右的高速增长。

2）公司推出数字化解决方案，助力零售企业营销端。零售云方面，公司基于华为AIModelArts研发并推出了智慧门店、业务中台、数据中台等数字化解决方案和云店O2O平台产品，内容涉及智能巡店、云POS、客流分析、商品识别、虚拟货架、精准营销等全方位一体化的服务，帮助品牌商和零售企业创新业务模式和营销手段，强化门店阵地优势。公司作为华为云零售行业的总集成商和严选解决方案伙伴，聚焦品牌商和零售商等行业客户。公司为三只松鼠打造业务中台，支撑多场景前端应用，为物美、常客隆等商超成功实施门店智慧化改造。

云管理行业格局较为分散，中软国际位列行业top3。我国第三方云管理服务市场较为分散，2019年，神州数码（含云角）、IBM、中软国际、埃森哲、数梦工场位居中国第三方云管理服务市场前五，共同占据26.8%的市场份额，中软国际占据6.2%的市场份额。

鸿蒙扎根华为消费电子产品基础之上，向内提升自身产品覆盖率，向外拓展行业应用场景，在煤炭、汽车、制造业等领域均协同生态合作伙伴实现商用落地。生态的蓬勃发展是操作系统发展壮大的核心，到2021年9月中旬，鸿蒙已经实现了累计覆盖终端一亿的突破。

物联网领域，鸿蒙和Fushcia才刚刚起步，没有清晰的商业模式，不过基于手机终端和应用分发这一项所产生的回报已足够诱人。因此我们认为鸿蒙操作系统的目标应该是尽快实现16%的市占率目标，在前期没有足够现金流回报的情况下依然会保持高强度的投入。基于鸿蒙大投入的前提下中软国际在哪些方面会受益，以及大致的市场空间测算，可以参考我们的上一篇报告《中国软件国际（00354.HK）投资价值分析报告—鸿蒙打造全场景OS，中软国际核心受益》（2020-11-11）。

物联网领域，鸿蒙和Fushcia才刚刚起步，没有清晰的商业模式，不过基于手机终端和应用分发这一项所产生的回报已足够诱人。因此我们认为鸿蒙操作系统的目标应该是尽快实现16%的市占率目标，在前期没有足够现金流回报的情况下依然会保持高强度的投入。基于鸿蒙大投入的前提下中软国际在哪些方面会受益，以及大致的市场空间测算，可以参考我们的上一篇报告《中国软件国际（00354.HK）投资价值分析报告—鸿蒙打造全场景OS，中软国际核心受益》（2020-11-11）。

我们从图1可以看出，鸿蒙对标的不是安卓，而是谷歌的下一代操作系统Fuchsia。其关键原因就是基于宏内核的安卓无法胜任物联网操作系统，原因如图2所示。

基于上述假设和分析，我们维持公司2021-23年EPS预测为0.43/0.55/0.72元。

其次，企业积极布局的自身独立业务——软件工厂模式。通过项目管理系统平台、人力管理系统平台等结构，形成多条规范化流水线，实现从细微处降低出错率，打造高质量服务及产品。项目管理过程中，通过降低风险实现降低成本，进一步提高营收数额：公司应用系统工具监控，对项目进行360度评估，使得风险持续下降，2019年，风险点同比下降25%，2020年同比下降15%。

BAT大客户稳定，研发中心二线化和业务流程化驱动在岸化外包。从BAT大客户来看，业务流程化成为未来趋势，进一步发展离不开控制成本和优化平台。出于对成本的考虑，BAT等公司的研发中心呈现向二三线城市转移趋势，一线城市人员需求量持续降低，二三线城市近年在政策扶持下逐步兴起，且成本较低。目前来看，BAT公司已逐步将研发中心向西安、成都等二线城市转移，促使在岸化外包需求增长，引发外包行业增长点。出于对优化平台能力的考虑，业务的流程化逐渐成为现实，科技外包将成为企业未来重要发展方向之一。随着IT公司进入产品稳定期，老产品研发制造的可持续性、稳定性和平台能力输出成为企业重要考量事项，IT公司对科技外包需求进一步扩大，而IT企业在前期快速发展阶段普遍缺乏成体系化的外包业务，为快速适应新阶段，有经验、成体系化的外包服务成为IT企业的必然需求。

而微内核的设计思路和宏内核完全不一样，微内核只在内核里保留了内存分配、调度、进程间IPC通信等几个最核心的功能，而将硬件驱动、文件管理等功能全部变成了服务，由内核的IPC进程来调度。这样使得鸿蒙的内核变得非常小，由安卓内核的几个G可以压缩为最小几十KB，这使得鸿蒙可以适应各种不同的硬件，包括电子秤、电烤箱等各种配置较低，无法承受过高成本的硬件都可以通过鸿蒙OS来实现智能化，真正实现“万物互联的智能世界”。宏内核和微内核的核心区别如下表1所示：

我们预计公司2021-2023年营收5.8/8.5/12.3亿元，净利润0.78/1.22/1.66亿元，对应EPS0.36/0.56/0.76元，2021年对应PE31x，我们认为，公司商誉减值基本已计提完毕，商誉风险得到释放。同时，为促进经营目标的实现，公司通过回购股份实施股权激励计划，在2019年净利润0.47亿元的基础上，未来三年净利润的目标增长率分别为70%，150%，250%。公司商誉减值，回购，股权激励三管齐下，有望开启加速增长。

（2）受益DPI订单增多，相应硬件收入增多，我们预计公司2021-2023年通信设备制造业营收2.2/2.6/2.8亿元

持续开发微加应用提升客户价值。公司微加涵盖“微加云”和“微加智慧党建”两款产品。“微加云”是为基于企业微信打造的智慧办公平台，目前可以提供云学院、云文化、云表单、云办公、云人事、云营销6大类应用，具有超过28个特色功能，能够覆盖企业办公80%的问题。产品以周为迭代周期，定期优化客户的需求。“微加智慧党建”专注于党建管理信息化和移动化，将超过26个应用集成于企业微信，为党建管理系统建设提供一站式智慧解决方案，功能全面，简单便捷。未来，公司将在“微加”业务中继续拓展企业市场，完善企业内部办公的应用场景需求，加之疫情推动、腾讯加大投入、创新模块提升价值的带动，公司的付费率和用户价值还有很大的提升空间，“微加”的发展有望大幅增厚未来业务。

基于企业微信搭建SaaS微加产品，推进智慧办公与智慧党建业务。在商业智能大数据应用板块，博科思基于企业微信推出“微加”Saas产品——移动办公APP产品。产品定位于向大中小型企业提供云学习、云办公、云文化建设等一体的解决方案，成立以来始终聚焦于用集团大数据、智能算法的能力为企业提高人员效率管理，营销效率管理的创新探索。目前发展成熟，覆盖制造业、通信业、政府机构、能源行业、文化传媒等各行各业，积累了一汽大众、中国中铁、中国人寿、云南白药等大批优质客户。

SG&A方面，公司销售费用和研发费用增加。2018-2020年，公司财务费用较小，管理费用稳定下降、销售与研发费用明显上升。2020年，公司研发投入1.1亿元，占营收比重为26.81%。研发项目的实施在新产品研制、新技术新工艺研发、改善产品性能、提升产品质量、降本增效等方面取得了较好的效果，从而管理成本稳定下降。同时，为应对疫情的影响，2020年下半年公司为积极开拓各业务板块，加大了营销投入。

公司利率同样呈波动态势。由于2020年疫情下收入下降及较高的研发投入，公司利润率有下降趋势，但毛利率整体保持较高水平。2018-2020年，公司毛利率分别为53.78%、46.93%、42.53%，净利率分别为-72.55%、9.61%、-90.48%。

公司利率同样呈波动态势。由于2020年疫情下收入下降及较高的研发投入，公司利润率有下降趋势，但毛利率整体保持较高水平。2018-2020年，公司毛利率分别为53.78%、46.93%、42.53%，净利率分别为-72.55%、9.61%、-90.48%。

从子公司营业收入来看，博瑞得占比最大，网经科技次之。2020年，博瑞得、网经科技、视达科与博科思分别实现营业收入1.72亿元、1.02亿元、0.22亿元、0.16亿元，分别占公司营业收入的42.25%、24.89%，5.51%、3.96%，子公司的营业收入相比2019年均有所下降。其中，受研发投入上升以及5GDPI拓展放缓的影响，网经科技和博瑞得的净利润有所下降；受疫情影响及广电市场下行影响，视达科收入大幅下降，造成业绩亏损；而博科思原有传统电信增值业务收入下降较大，整体收入下降。

受疫情与行业发展环境影响，公司业绩有所波动。2020年，受新冠疫情和所在行业发展变化等因素影响，上半年公司及上下游企业开工率不足，下半年公司各业务板块积极开拓市场，但订单和项目交付等受到了较大影响；同时公司在5G等产业领域仍保持较高的研发和市场投入，导致业绩下降。2020年公司实现营业收入4.08亿元，同比下降16.07%，实现净利润-3.69亿元，同比下降882.46%。综合客观因素和未来业务发展判断，公司对上述子公司所在的资产组计提了商誉减值准备。

受疫情与行业发展环境影响，公司业绩有所波动。2020年，受新冠疫情和所在行业发展变化等因素影响，上半年公司及上下游企业开工率不足，下半年公司各业务板块积极开拓市场，但订单和项目交付等受到了较大影响；同时公司在5G等产业领域仍保持较高的研发和市场投入，导致业绩下降。2020年公司实现营业收入4.08亿元，同比下降16.07%，实现净利润-3.69亿元，同比下降882.46%。综合客观因素和未来业务发展判断，公司对上述子公司所在的资产组计提了商誉减值准备。